云顶国际- 云顶赌场- 娱乐城陈果：共识外还有哪些新方向待挖掘？

2025-09-02 00:16:40

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　　一是指数波动率明显提升，东财全A过去10日涨跌幅标准差创5月以来新高，反馈资金在当下位置对市场分歧度增加。如何看待后续演绎？伴随着全A-EPR回归十年均值附近、部分中低风险偏好资金逐步完成股债资产第一阶段再平衡，以及部分高风险偏好资金在波动率抬升下或有短期止盈诉求，我们认为，9月市场震荡概率提升，但目前并无明确行情逻辑破坏或类似4月关税冲击风险事件。资金面更多是净流入可能趋缓，而并不存在系统性流出风险，指数即便出现震荡，回撤空间亦相对有限。

　　二是结构层面，近期赚钱效应集中在AI等少数线索，短期结构交易过热，科技风格有抱团迹象。以【申万二级行业中相对全A具备周度超额的个数占比】衡量抱团程度，并统计2010年以来每周超额前10的二级行业在后续一个月的超额表现，我们发现：1）若当周具备超额的二级行业占比仍20%，则超额靠前的强势板块在未来一个月的超额均值也为正，即 体现“强者恒强” 的动量效应，但随着抱团度提升（具备超额的二级行业占比越小），强势板块可获得的未来1月超额均值也会随之降低。2）但若当周正超额行业占比降至20%以下，即抱团极致化，则市场会体现较强的反转效应，即当周跑赢的二级行业未来一个月超额均值为负、录得正超额的胜率也仅为37.5%。截至本周，周度正超额行业占比处于【20~30%】的历史低位区间，近期持续下降，从历史统计看未来1月强势板块演绎动量效应的概率仍较高，但若抱团有进一步极致化的现象（指标占比降至20%以下），则需警惕科技主线月度跑输的可能性。若这一指标占比能有所提升，即板块/风格间合理轮动，则行情演绎将更为健康。

　　考虑到本轮行情的增量资金多以绝对收益导向为主，我们认为从胜率赔率结合、扩散轮动的视角看，结合机构沟通交流情况，当前增量资金对成长扩散方向更有新开仓意愿，科技成长风格中，值得关注的是6月以来涨跌幅仍相对落后、但近一月盈利调整幅度靠前且后续具备一定潜在催化的细分，重点关注【恒生科技、机器人、半导体设备、电池】等，尤其是前期滞涨的恒生科技指数当下已具备较高赔率。此外，值得讨论的就是成长-价值风格的切换，回顾由流动性驱动的14年下半年牛市中的风格演绎，我们总结，流动性持续宽松的环境下，成长-价值间切换的三大驱动力关注：政策信号的催化、盈利的相对强弱、估值极端分化后的收敛。从当前三个指标所处的状态看，申万二级板块的PB分化度已处于历史以来相对高位，赔率视角下存在往低位价值切换的可能性；但胜率的提升还需配合稳增长政策信号、盈利相对强弱预期改变的进一步验证。细分线索上，可率先沿着通胀预期改善（CPI-养殖，PPI-化工）、稳投资预期（大基建-工程机械等）等布局挖掘。

　　科技成长风格中，值得关注的是6月以来涨跌幅仍相对落后、但近一月盈利未明显下调且后续具备一定潜在催化的细分，结合我们判断，重点关注【恒生科技、机器人、半导体设备、电池】等。尤其是前期滞涨的恒生科技指数当下已具备较高配置价值，一是其资产质量优异、基本涵盖国内互联网科技龙头，25Q2腾讯、阿里两大龙头的财报数据表现亮眼，AI相关业务已体现明显业绩贡献，阿里AI芯片业务的布局进一步打开远期想象空间；二是港股流动性近期也迎来边际改善，鲍威尔表态转鸽，港汇脱离弱方兑换保证，Hibor快速上行后维稳，前期港股资产价格的估值压制正逐步缓解。

　　从当前三个指标所处的状态看，申万二级板块的PB分化度（用90% PB分位对应值-10% PB分位对应值衡量）已处于历史以来相对高位水平，赔率视角下存在往低位价值切换的可能性；但考虑到科技成长中算力产业链等线索的估值具备明显盈利支撑且业绩自Q3以来持续上修，后续整体价值风格胜率的提升还需配合政策信号、盈利相对强弱趋势改变的进一步催化。细分线索上，可沿着通胀预期改善（CPI-养殖，PPI-化工）、稳投资预期（大基建-工程机械等）等率先布局挖掘。

　　1）内需政策效果低预期：如果后续国内地产销售、投资、新开工等数据迟迟难以恢复，信用偏弱，基建开工不及预期，通胀持续低迷，消费未出现明显提振，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压，过于乐观的定价预期将会面临修正。2）关税加征幅度继续大幅增加：如果美国对华加征关税幅度继续超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，此外，后续若进一步发动金融战、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市场带来较大负面冲击，影响A股基本面和投资者风险偏好。3）数据统计存在误差。